Libor准确性探疑

By | 2008 年 6 月 11 日

《华尔街日报》一项分析表明,一些全球性大银行的共同“努力”造就了作为全球关键利率指标的伦敦银行同业拆息(Libor)的失真。

《华尔街日报》分析显示,花旗集团(Citigroup Inc.)、WestLB、HBOS PLC,摩根大通公司(J.P. Morgan Chase & Co.)和瑞士银行(UBS AG)都存在同样的问题,它们向Libor报告的借贷成本总是远低于若使用另一项市场指标计算得出的应有水平。这五家银行均为一个16家银行小组的成员,美元Libor就是利用这16家银行报告的利率计算得出的。

这使得被视为银行间借款利率指标的Libor表现得让人感觉,在金融危机的关键时刻,银行系统的状况似乎比它的实际情况要好。Libor的可信度对于全球各地的企业和个人都至关重要,因为银行将其作为制定从家庭房屋抵押贷款到企业贷款等在内的各类贷款利率的基准指标。

为了评估16家银行报告的贷款利率,《华尔街日报》从另一个可以窥探银行财务健康状况的窗口:贷款违约保险市场中提取了数据进行研究。直到不久之前,违约保险的费率走势还大体与Libor一致,在市场认为银行陷入麻烦之际,两者双双走高。

但自一月末以来,随着对银行可能破产的担忧不断加剧,两者开始分道扬镳,《华尔街日报》分析显示,报告给Libor的利率没有反映出不断升高的违约保险成本。花旗集团、德国的WestLB、英国的HBOS、摩根大通以及瑞士银行这两种指标间的差距比其他11家银行更大。一个可能的解释就是,这些银行低报了各自的借款利率。

《华尔街日报》的分析无以证明这些银行在撒谎或是操纵了Libor。分析发现,一些银行报告的Libor利率低于其他市场显示出的水平主要有以下几个原因。首先,自金融危机开始以来,银行间几乎都停止了三个月或更长时间的同业拆借,因此在计算借贷成本时可能在很大程度上是估计的数据;其次,像花旗和摩根大通等美国银行不仅拥有大量的客户存款,同时还能从美国联邦储备委员会(Federal Reserve)获得贷款,这意味着他们不需要以更高的利率从其他银行拆借。

另外,违约保险的费率也并非衡量银行信用度的完美指标。数据提供机构Markit Group根据交易所的报价计算每天的价格变动,在市场动荡时期,这些报价变动巨大且千差万别。但从《华尔街日报》研究的更长一段时期的数据看,这些数据很好地反映了投资者对银行财务状况的评价。

对Libor的信心也很重要,因为这套利率系统在全球经济中扮演着关键角色。各国央行将其作为银行系统健康状况的晴雨表而倍加关注,并由此决定调息幅度以保持经济的增长。有接近90万亿以美元计价的抵押贷款、公司债、财务合约的偿付额数会随着Libor的变动而上下起伏。

如果美元Libor被低报的程度与《华尔街日报》分析结果一致,那将意味着在今年前四个月中,房屋所有者、企业和投资者享受了大约450亿美元的利息支付“减免”。这对他们来说是好事,但这也意味着其他市场参与者的损失,比如投资抵押贷款的共同基金及使用与Libor挂钩的金融衍生品的某些对冲基金。

在市场发生动荡的时候,银行常常会陷入两难境地。这时候如果有银行报告了高于同行的利率,就会让人觉得它有陷入财务危机的危险。所以,各家银行都倾向于报告相似的利率水平,以求稳妥。结果就造成所报告的利率相互“攀比”的现象。

事实上,《华尔街日报》的分析显示,今年前四个月,16家银行报告的三个月借款利率上下悬殊平均只有0.06个百分点,这个数字相比美元3.18%的Libor值实在微不足道。

斯坦福大学(Stanford University)金融学教授达雷尔•杜菲(Darrell Duffie)说,这些银行报告的利率太过接近,让人无法相信。杜菲是《华尔街日报》邀请的对此次分析的方法和结论进行评估的三位独立学者之一。三位学者均认为《华尔街日报》分析Libor的方法是合理的。

有时候,即便在违约保险市场显示出不同银行的借款利率存在巨大差异的情况下,这些银行向Libor报告的借款利率也大同小异。比如,今年3月10日下午,违约保险市场的投资者都认为,在信贷危机中受冲击特别严重的WestLB发生还款违约的可能性是状况较好的瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)的近两倍。然而,第二天上午,WestLB向Libor报告的借款利率竟与瑞士信贷相同。WestLB一位发言人称,该行提供的数据准确无误。

为了衡量16家银行报告的借款利率的偏差程度,《华尔街日报》利用从违约保险市场上获得的信息计算了每家银行的“借款利率”。

由此计算得出的结果显示,今年3月中旬,银行借款利率大幅飙升,当时市场对银行财务状况的担忧日益加剧,贝尔斯登(Bear Stearns)的轰然倒下更是让这种担忧达到了顶峰。而同期Libor却是下降的。

《华尔街日报》分析显示,从1月底至4月16日《华尔街日报》首次发表文章质疑Libor准确性之时,花旗集团报告的利率水平与违约保险市场所暗示的水平差别最大;花旗集团报告的三个月拆款利率比利用违约保险市场数据计算得出的利率水平平均低0.87个百分点。花旗集团一位发言人称,我们一直是按照能准确反映我们对市场看法的水平来报告Libor的。

WestLB报告的值低0.7个百分点,HBOS为0.57、摩根大通为0.43、瑞士银行为0.42。加拿大皇家银行(Royal Bank of Canada)的差距最小,与市场数据计算得出的几乎一样。HBOS发言人称,该行报告的Libor利率是对其借款成本真实无误的反映。摩根大通和瑞士银行拒绝置评。

(来源:华尔街日报)

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